营养健康供应链：合成生物、益生菌赛道火热 #新营养投融资报告

  如果说以往“供应链为王”这句话是消费商业模式之中的黄金准则，而眼下，这句话已经成为资本市场可以鼓吹的一个新故事。对许多人来说，这些公司更是如同“隐形冠军”一般的存在。根据新营养统计，截至2023年11月30日，营养健康行业共有27家供应链企业获得投资，其中5轮未披露金额；亿元融资项目有8轮，百润股份获得了最大投资金额。

1. 为什么投资人都开始看供应链？

在食品饮料产业链中，上游的供应链企业一般是价值最低的，中游的品牌和下游的渠道才是能获得高价值的角色。对投资机构来说也是如此，品牌投资永远排在第一位，且无论品牌大小都有投资价值，因为在社交媒体的放大效应下，就算是小品牌也能获得高增速。这也是近几年食品饮料品牌投资火热的原因。反观供应链，只有跑出规模、生产效率高的大工厂才有投资价值。到了2023年，为什么资本开始关注供应链了呢？

一方面，由于宏观上消费疲软，加上疫情、品牌竞争内卷、营销费比上升等影响，品牌进入增长瓶颈期，赚钱难度提升。一些品牌做到七八亿的销售规模还是不赚钱，但估值已经到了六七十亿，投资人退出也比较困难。另一方面，从基础设施来看，过去20年里每几年就有一次大的变化（比如渠道更迭），但现在基本趋于稳定，至少未来四五年内在流量渠道、消费者方面都不会有新的红利，消费品和零售的代际变化放慢，相应的投资标的也会减少。

基于此，投资人开始发现，跟着渠道机会、品类机会成长起来的供应链企业是能赚钱的。而且供应链企业的估值相对不高，加之营养健康行业恰逢大的增长点，在格局重塑的过程中企业有望抓住成为头部规模企业和壁垒企业的机会。

在营养健康行业，供应链企业谋求融资，主要目的有两个见下图：

除了财务投资机构之外，近一年有不少品牌企业开始把手伸向了供应链企业，比如君乐宝收购来思尔，天润乳业收购新农乳业、千味央厨100%持股味宝食品。核心是加强对上游原料、产能、成本的控制，提升供应链的稳定性和效率，实现纵向一体化。可见，未来不仅仅是品牌之战，也是供应链之战，这已然成为定局，只有当原料、供应链掌握在自己手中时，品牌才能有更大的话语权。

此外，通过投融资打造第二增长曲线，也是不少企业的战略。比如倍加洁与善恩康的“联姻”，正是倍加洁入局大健康的重要一步。

在资本的关注下，供应链企业的上市进程也正在加速。全产业链乳制品综合供应商「骑士乳业」在10月13日成功冲击北交所，成为北交所乳业第一股。骑士乳业主营业务涉及农业、牧业、乳业、糖业四个板块，主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品。卖原料果汁给奈雪的茶、沪上阿姨的田野股份（832023.BJ），也在2月成功登陆北交所。德馨食品、鲜活饮品、恒鑫生活等供应商也都陆续提交了上市申请。

2. 2023供应链投融资：合成生物、益生菌赛道火热

合成生物与替代蛋白赛道在2023年持续被投资人看重，共有10家相关企业获得投融资，以提升企业供应链能力的深度和广度。此外，国内的益生菌赛道也在今年出现了3轮投融资。

（1）合成生物

合成生物领域企业的主要融资阶段都在初期。统计在内的10家企业中，3家是天使轮融资，4家A轮融资，1家是Pre-A轮融资，表明目前合成生物领域企业多数处于研发初期。

表：合成生物领域企业投融资情况

作为合成生物的重点应用方向之一，替代蛋白自然也受到了非常多的关注，2023年有6家企业先后获得了融资。从融资数据来看，资本最关注的新蛋白技术路径有三条：细胞培养、合成生物和微生物发酵，且融资金额都不低。

剩余4家企业中，博浩达拥有以酶催化制备肌醇为核心的多项技术，华神科技选择将其收入囊中，正是看中了博浩达所布局的合成生物赛道的潜力；柯泰亚生物，成立2年时间就完成了四轮融资，重点围绕着萜类、氨基酸及其衍生物和寡糖类产品进行生物合成；一兮生物，是国内率先实现母乳低聚糖（HMOs）产业化的合成生物学企业之一，专注合成生物学技术创新与产品研发；聚焦天然产物生物“智造”的合生科技，也在2023年3月完成了成立以来的第三轮融资，用于进一步提升自身合成生物的研发能力。

其实，合生科技所进入的微藻市场早已被资本“看中”，虾青素、β-胡萝卜素、藻蓝蛋白等活性物质都可以在微藻中提取出来。专注于微藻产业产品研发及商业化应用的小藻科技，在2021年就已完成亿元级B轮融资；2022年，微藻合成工厂「德默特」也先后完成两轮融资，用于“智能光碳工厂”建设和下一代管线开发；2023年8月宣布完成近亿元A轮融资的元育生物，成立于2021年，是目前少数能够在分子水平挖掘和创造微藻基原料并以工业化方法实现规模化量产的新一代合成生物学企业；2023年7月，人工智能养殖微藻原料的全球供应商德和生物也完成了数千万元的B轮融资，所募集资金同样将主要用于上海鲸藻项目建设的推进及进一步的产品研发中。

我国合成生物学行业已涌现了一批初具技术实力和发展潜力的优质企业，虽然国内合成生物学行业现在仍然处在技术发展和产业试错的早期阶段, 但待产品商业化落地时，合成生物学技术平台才是真正融入产业界的“高光时刻”。

（2）替代蛋白

替代蛋白是2023年的一大吸金赛道，有7家替代蛋白企业获得了融资，包括植物基企业赞倍司，蛋白公司域新说生物、昌进生物、粒影生物，细胞肉企业极麋生物、周子未来、CellX。其中，除赞倍司使用自己专有的技术布局植物蛋白外，其他6家企业布局的方向均与合成生物学有着密切联系。

表：替代蛋白领域企业投融资情况

极麋生物、周子未来、CellX都已通过合成生物学获得了细胞培养肉；昌进生物也通过合成生物学，合成了牛、羊、熊猫等多种哺乳动物的乳清蛋白；域新说生物研发的通过AI来设计蛋白的技术，也主要应用于合成生物学领域；粒影生物则聚焦高稀缺性、高门槛蛋白的研发优化与进口替代，使用结构生物学方法从分子级别、从源头端精准改造蛋白质结构。

虽然根据目前市场情况看，替代蛋白的发展仍处于初期阶段，面临技术难，周期长的挑战，但面对巨大的蛋白缺口，作为解决这一缺口的方式之一，热度将持续下去。而合成生物学这种速度快、更可持续的前沿技术，正好能为替代蛋白企业带来更强大的竞争力。

（3）益生菌

随着国内益生菌科研机构的研究能力持续成长，创投机构对此抱有极高的期望值。尽管中国益生菌研究起步较欧美晚了约20年，但当前全球微生态健康科学仍在打基础阶段，西方企业的专利技术尚未对国内企业发展构成明显限制，国内益生菌科研企业有望构筑自己的竞争壁垒。

表：益生菌领域企业投融资情况

倍加洁通过股权转让及增资方式战略入股善恩康，用于功能性益生菌研发、智能制造平台扩产升级；佰澳达生物专注于功能益生菌原料的研发和生产，本次融资由赋远投资与华熙生物共同发起的合成生物基金领投，弘章投资及松禾资本跟投，主要用于研发生产、市场开拓和团队建设；BioMed是一家香港初创企业，此次的种子轮融资将用于人类肠道微生物菌群的研究及相关产品开发，同时扩展在内地及亚洲区的业务。

尽管益生菌研究为代表的微生态健康产业日益受到创投资本青睐，但这个赛道仍有诸多挑战需解决：一是针对益生菌菌株开发的“高通量技术”研究仍然相对比较困难，尤其是在实验室环境下真实全面模拟肠道环境的技术难度不小，这导致很多益生菌功能的研究周期被大幅拉长，相关成本投入骤增；二是尽管全球益生菌相关研究风起云涌，成果显著，很多国家对益生菌仍没有明确的“身份”定义，导致益生菌的商业应用受到很大制约；三是中国益生菌研究机构相对较少，难以做到广泛的数据分享与研究成果沟通，导致中国相关科研机构的益生菌研究难度加大。

3. 布局新未来

• 供应链企业 

纵观营养健康行业，上游企业在赛道竞争中逐渐从幕后转向前台，但无论是建立品牌影响力、提高研发能力、做C端业务、与品牌战略绑定合作等，供应链企业亦需要核心竞争力，而不能仅仅将自己置于“助手”的位置，否则很容易便会被替代。

• 供应链投资商

探索新增量 供应链投资商应该扮演产业的角色，帮助供应链找到结构性增长的机会。最基础的是帮助供应链企业拓展客户，尤其对客户集中度高的供应链来说，客户一旦发生变动就可能出现业务的倒退。

布局新未来 在投资供应链时必须通盘考虑，想清楚供应链投资后的未来布局。单纯做研发的企业规模小，仅做代工生产的企业或许可以通过重资产投资把规模做大但利润不高，都很难上市。渠道和单品依赖度较高的供应链企业也是一样。

因此，并不是所有的供应链企业都值得投资，一个重要前提是该品类的供应链是否有技术壁垒，或者能产生足够强的规模效应。而投资商可以供应链整合，比如拓展到原料、生产，提高供应链企业的价值；或是帮助供应链补齐做品牌的能力，提高自有品牌的占比。  

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